转自：中概股之家
2024年11月8日，上海富友支付服务股份有限公司（下称“公司”、“发行人、”“富友支付”）富友支付再次向香港证券交易所（下称“港交所”）提交招股书，计划首次公开发行股票（IPO）并在港交所上市。这是富友支付第二次向港交所递表。早在今年4月30日，公司首次递表，但却没等到港交所的聆讯，最终招股书在10月30日失效，如果算上之前在A股的尝试，这已经是富友支付的第五次IPO尝试了。
早在2015年12月，彼时兴业证券就与公司控股股东上海富友金融服务集团股份有限公司（下称“富友集团”）签订辅导协议，发行人作为控股股东的一块业务进行整体上市，或许由于整体上市难度太大，2016年10月富友集团与兴业证券签订辅导终止协议。2018年5月公司作为独立主体与东方花旗（东方投行前身）签订辅导协议，冲击A股IPO，但最终也是没有成功申报。2021年9月，公司再次和国金证券合作，再次冲击A股但最终也是一样没有申报成功。在A股的多年尝试却毫无结果，最终公司选择了与及进行合作，前往港交所进行上市。由此可见公司上市历程接近10年，历经五家券商五次尝试，上市梦想可谓是持之以恒。
公司创立于2011年7月15日，是富友集团在移动支付及数字化支付平台的重要布局，是中国率先提供全渠道数字支付及数字化商业解决方案的科技平台之一。虽然公司报告期内营收保持增长趋势，但从其财务数据角度来看公司当前的财务状况却并不乐观。根据其招股书显示，富友支付2021年、2022年、2023年及2024年1-6月，营收分别为11.02亿元、11.42亿元、15.06亿元和7.82亿元；净利润（扣除非控股权益净利润，下同）分别为1.49亿元、0.72亿元、0.93亿元、0.42亿元，毛利率亦从报告期期初的30.51%下滑至最后一期的26.28%。尽管公司报告期内公司营收保持了一定的增长，但公司净利润与毛利率双双下滑。
那么富友支付本次港股IPO的可投性如何呢？中概股之家将在本文中从公司的行业发展、业绩质量、公司治理、未来业绩成长性等方面，对发行人进行深度解析。
一、行业快速发展，公司市场占有率仅为0.8%（11分）
1、支付行业快速增长，第三方支付服务提供商的复合增长率可达11%（5分）
2、牌照齐全，但公司市占率与行业龙头企业相差甚远（6分）
（1）公司支付行业牌照齐全，构建了一定的竞争优势（5分）
在国内，第三方支付服务提供商须取得中国人民银行的支付业务许可证，以合法提供一系列支付服务，包括互联网支付、预付卡发行与受理以及银行卡收单等。此外，该等支付服务提供商须从中国证监会取得基金支付许可证及从国家外汇管理局取得跨境支付许可证以于该等特定领域进行经营。因此支付服务商业务本质上来说是一个“牌照业务”，企业能否获得相关牌照决定能否经营相关业务。因此在行业内，取得相关领域的支付业务牌照是其重要竞争力体现。
因此，中概股之家认为，公司在国内拥有完善的支付牌照组合、中国香港及美国的全球化牌照业务、多元化的产品和服务矩阵构建了公司在支付领域的竞争优势。
（2）市占率市场第九，与行业龙头相差甚远（-3分）
尽管公司牌照齐全，但综合数字支付行业竞争激烈且日新月异。发行人面临来自其他综合数字支付服务提供商的激烈竞争。截至2023年12月31日，中国已有186家第三方支付服务提供商获得《支付业务许可证》。因此虽说公司牌照齐全，但业务并非高枕无忧。
（3）首创性开拓数字化商业服务，但当前业务金额较少（4分）
二、公司业绩快速增长，但毛利率及净利润呈现下降趋势，对外依赖性增加（17分）
1、公司营业收入保持上升趋势，开拓数字化商业服务寻找新的业绩增长点（7分）
从最新的招股说明书来看，公司的营业总收入在2024年上半年达到了7.82亿元，同比增长10.30%，2021-2023年公司收入分别为11.02亿元、11.42亿元、15.06亿元，连续三年实现增长，总体来说公司在收入端保持了增长势头。
2、行业竞争压力加大，公司净利润与毛利率双双下滑（3分）
尽管公司开拓了新的业务体系，但是公司当前的竞争情况看起来并不乐观。当前公司营业收入超过九成依旧是来自于传统的数字支付业务。数字支付业务本质上就是为一种“通道业务”，为下游客户之间结算提供交易平台并收取佣金，业务核心体系也就是“牌照”。但是商业牌照的数量必然是保持增长的趋势，截至2023年12月31日，已经有186家企业拥有《支付业务许可证》的资质，相关企业均可从事支付平台业务，因此其业务的竞争程度必然是保持加剧的态势，这一点从公司的毛利率亦是可以提现的。报告期内公司的毛利率分别为30.51%、28.42%、25.24%及26.28%，总体呈现出了快速下滑的趋势。
因此，中概股之家认为，虽然公司的业务收入保持了上升的态势，但公司的市场竞争的加剧、营业成本的上升，如果公司不能改变当前的状态，公司的未来盈利水平亦是堪忧的。
3、多个方面依赖第三方，渠道伙伴依赖度逐渐上升（4分）
1、公司行政处罚金额高达679.87万元，曾涉P2P（2分）
2、公司关联交易总体稳定（4分）
1、上市募集资金必要性（1分）
当然对于公众投资人来说，企业的分红意愿强及高股息红利亦是其进行价值投资的重要支撑之一，但富友支付上市后能否延续这样的高比例分红，让市场公众投资者共享企业的发展所得，我们拭目以待。
2、上市募资投向设计合理性（4分）
根据公司的招股说明书披露，公司未来的募集资金主要投向以下方向。一是预计用35%的资金将用于增强及升级公司现有解决方案的关键性能及功能。公司计划进一步完善国内支付服务功能，发展数字化支付服务并开发SaaS解决方案。二是预计30%的资金将用于投资技术平台及基础设施，以提升公司的技术能力。通过吸引和培养人工智能、大数据分析、数据隐私和安全领域的人才来扩大公司的研发团队，以保持并强化公司的竞争优势。三是约15%的资金用于扩展公司的现有合作伙伴，完善自身支付生态系统。四是10%的资金用于扩展海外业务。剩下10%用于公司的一般用途（补流）。
中概股之家认为公司的募集资金中投资于技术平台及扩展公司业务具有现实意义，但是公司将募集资金中的10%用于补流是否具备合理性值得探讨，特别是在公司报告期内“清仓式”分红的情况下，公司现金流应该是比较宽裕的，再进行补流操作，从公众投资者手中募资的合理性及必要性中概股之家认为是不充分的。
五、公司未来业绩成长性（10分）
六、上市前估值达36亿，首发市值增长空间有限，但仍需关注破发风险
由于连连数字当前未实现盈利故市盈率估值方法暂不适用，参考同行业可比公司移卡及拉卡拉的首发市盈率，中概股之家预估公司的首发市盈率会保持在30倍-40倍之间。以公司上半年度净利润0.42亿元，推测公司全年净利润在0.84亿元-1亿元之间。
综上，考虑到公司过去的股权转让行为及参考同行业可比公司的市盈率情况并结合公司当前的盈利水平，中概股之家认为发行人首发市值在36亿至40亿元之间。如果以公司当前股本3.6亿股，公司增发15%进行测算的话，预估发行人首发价格在每股8.7元至9.96元之间。
中概股之家在此提醒投资者，根据今年在港股上市的连连数字及之前上市的同行业可比公司移卡、拉卡拉公司来看，当前移动支付行业竞争较为激烈，相关可比公司当前市场均已跌破首发市值，因此特别提醒投资者关注公司的破发风险。
七、发行人可投性总得分50分
中概股之家根据独创的新股可投性评价模型，依据本文综合分析，给予富友支付港股IPO可投性打50分。详见下表。