来源：金十数据

鉴于特朗普混乱的关税政策以及联邦政府裁员举措，债券交易员们正在发出信号，表明美国经济停滞的风险日益增加。

在特朗普就任总统不到两个月的时间里，人们曾猜测他会为美国经济的扩张注入刺激措施，并持续对美国国债收益率施加上行压力，但这种猜测正迅速被抛诸脑后。相反，交易员们一直在大量买入短期美国国债，自2月中旬以来，两年期国债收益率大幅下降，市场预期美联储最早可能在6月就会恢复降息，以防止经济恶化。

“就在几周前，我们还在被问到是否认为美国经济会重新加速增长——而现在，‘衰退’这个词突然反复被提及，”道明证券（TD Securities）美国利率策略主管根纳季·戈德堡（Gennadiy Goldberg）表示，他指的是经济衰退的风险。“市场已经从对经济增长的乐观情绪转变为彻底的绝望。”

这一变化标志着美国国债市场的突然逆转。在过去几年里，美国国债市场的主要驱动因素是美国经济令人惊讶的韧性，即便海外经济增长有所放缓。投资者最初押注总统选举的结果只会加剧这一趋势，并在去年年底因预期经济将更快增长和通胀上升而大幅推高国债收益率——这也是所谓“特朗普交易”的一个支柱。

然而，自2月中旬以来，随着新政府的政策给经济前景带来了极大的不确定性，美国国债收益率开始下降，其中短期债券领跌，使得收益率曲线趋陡，这通常发生在投资者预期美联储将开始放松货币政策以刺激经济增长的时候。

短期债券收益率领跌

一个关键驱动因素是特朗普酝酿的贸易战，这很可能会再次带来通胀冲击，并扰乱全球供应链。股市上周因此遭遇抛售，即使在特朗普再次推迟对墨西哥和加拿大的关税上调之后，抛售仍在继续。政府冻结联邦资金以及解雇数万名政府工作人员的举措也产生了负面影响。

“由于特朗普政策的先后顺序——先实施关税，后进行减税，经济衰退的风险肯定更高了，”白兰地全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）的投资组合经理特雷西·陈（Tracy Chen）表示。

特朗普周日表示，美国经济面临“一个过渡时期”，以此回应了对经济放缓风险的担忧。周一亚洲交易时段，美国国债价格上涨，基准10年期国债收益率一度跌破4.27%。

上周，欧洲和美国债券市场之间的背离突显了市场情绪的转变。这两个市场通常会同步波动。然而，当德国债券收益率因增加国防开支以弥补美国减少对乌克兰支持的预期而飙升时，美国国债收益率几乎没有变动。

当然，在过去几年里，债券交易员们曾多次为经济可能出现的衰退做好准备，但每次都因经济继续向前发展而受挫。况且，他们目前预计今年美联储将进行的三次25个基点的降息，并不足以表明美联储将进入抗击经济衰退的模式。上周五，美联储主席鲍威尔表示，他并不急于恢复宽松政策，称 “尽管不确定性处于高位，但经济仍处于良好状态”。

此外，通胀可能会继续对收益率施加上行压力，本周的消费者价格指数（）报告预计将显示，2月份的物价同比上涨2.9%，仍高于美联储2%的目标。

然而，经济正在降温的迹象也在不断累积，包括亚特兰大联储的GDPNow指标，该指标显示美国国内生产总值（）第一季度可能会出现收缩。

虽然美国劳工部报告称2月份就业增长得以维持，但其上周五发布的报告也提供了劳动力市场正在走软的证据，包括更多人永久性失业、联邦政府雇员减少，以及因经济原因而从事兼职工作的人数激增。

彭博社MLIV策略师爱德华·哈里森（Edward Harrison）指出，“（就业）报告的细节显示的要糟糕得多，而且这份报告中具有前瞻性的方面似乎推动了美国国债价格的持续上涨。这些数据支持美联储提前降息，加剧了市场对经济衰退的担忧，因此，应该会继续推动近期美国金融市场债券牛市、股票熊市的趋势。”

美国国债市场的走向在很大程度上取决于特朗普的政策在未来几个月的实施情况。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周五承认，由于政府的政策，经济可能会出现动荡，但他对经济的长期前景表示有信心。

上周四，特朗普似乎回应了一些对政府激进削减成本举措的担忧，他指示内阁部长们在裁员时要使用“手术刀”而非“斧头”。随着股市暴跌，他还第二次将对墨西哥和加拿大的关税上调推迟了一个月。

“在这场贸易战之前，市场认为关税会引发通胀，而现在人们认为关税会导致经济衰退，” 白兰地全球投资管理公司的陈表示。“所以这是一个巨大的转变。”

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编 | Black   审 | 林蛋壳