近日，港交所公布了本次调整的可卖空股本证券名单，具体调整已于11月8日正式生效。本次调整新增35只证券，其名称代号及其生效日涨跌幅见下表。
沽空与卖空含义相同，即在并不持有股票（或其它证券）的前提下，通过借入股票获得筹码进而卖出。一般沽空行为是为了获利，通过沽空对股票价格进行打压，等到价格大跌之后在底部买回股票（空头平仓）并归还所借的股票。
香港市场的卖空机制较为成熟，而围绕卖空的博弈衍生出许多模式。本文科普香港市场的沽空（卖空）规则，解析沽空操作的玩法，并对此次纳入沽空标的的部分股票未来走势做一预判。
1 关于港股沽空的保姆级科普
（1）哪些股票可以沽空
在港股市场，哪些股票可以沽空？截至目前，加上最新这次调整，目前可以沽空的标的总数为981只。事实上，这981只标的中不仅有股票，还有ETF。具体来看，其中股票有754只，ETF有227只。
那么纳入可沽空标的股票有哪些要求？
（i）市值要求：市值不少于三十亿港元；
（ii）流动性要求：刚过去的十二个月之总成交量对市值的百分比（即总换手率）不少于60%的股份；
（iii）新股：对于上市不足六十个交易日的股票，则需要公众人士持股量的市值在交易所上市第二日开始的二十个连续交易日不少于二百亿港元，且在该段时间内的总成交量不低于五亿港元的股份；
此外，当发行人的股份以多过一种货币及不同的指定股份代号下被纳入在交易所买卖，若该些以不同股份代号买卖的股份属于发行人相同类别的证券及在该些股份可以互相转换的情况下，交易所可把该些以不同股份代号买卖的股份视为单一自动对盘股份，并以综合方式计算以上提及到的公众人士持股量的市值、市值及总成交量。
最后，交易所可不时检讨指定证券名单。假如某一指定证券在检讨时不再属于或不被包括在以上几条的任何一个类别范围内，交易所可把该指定证券从指定证券名单上删除。（关于纳入可沽空标的的标准原文，可参见《卖空规例》，
https://www.hkex.com.hk/-/media/hkex-market/services/trading/securities/overview/regulated-short-selling/sch-11）
交易所会定期以及不定期更新可沽空标的的名单，定期更新主要有四个时间节点，分别在每年的2月、5月、8月、以及11月的月初。在这四个时间，纳入和剔除的股份数量会比较多。而除了这四个主要时间节点之外，交易所几乎每个月都会进行更新，这些都属于不定期更新，纳入和剔除的股份数量也比较少。
(具体更新时间与纳入剔除列表可以参考港交所官网对应版面：
https://www.hkex.com.hk/Services/Trading/Securities/Securities-Lists/Designated-Securities-Eligible-for-Short-Selling?sc_lang=zh-HK)
（2）如何从事沽空交易？
关于从事沽空交易，首先需要是专业投资者，也就有800万港元（100万美金）的资产金额。其次是要在提供沽空交易的券商开立账户。这一点比较重要，因为不同的券商提供的可沽空股票不同。
一般来讲，券商出借的股票来自两个途径，第一是券商自己持有的股票（证券），这个途径相对简单，只要券商有，而且肯借就行。另一个途径是将券商客户所持有的股票（证券）出借，但这个需要经客户同意。经客户同意这一点非常重要，但有些券商会忽略。重视合规的券商会事先询问客户，而有些小券商会忽视这一点。
在GME散户逼空华尔街的经典案例中，华尔街不敌散户的一个重要原因就是，在双方斗争最为激烈的时候，散户在高人的指点之下集体通知自己的券商：不许将自己持有的GME股票出借，已经借出的要立刻归还。这一招如同釜底抽薪，立刻抽空了空头的筹码。
（3）沽空价格规则
有了沽空资质，也借到了货，下面就可以进行沽空交易了。但在交易层面，香港市场也有比较严格的规定。最主要体现在不得以低于当时“卖方最佳卖盘”的价格进行卖空，以防止对股价构成恶意打压。
所谓“卖方最佳卖盘”如何理解？其实转换成白话就是“买一”的价格。这一条被称为“卖空提价规则”（uptick rule）。出价不得低于“买一价格”这条规定对于卖空股票适用，而对于卖空ETF等则可豁免。
（4）如何避免“裸沽空”
此外，自1998年起，香港市场严谨未借入证券情况下的“裸卖空”行为。因为“裸卖空”可能短时间虚增证券数量，对市场稳定性造成较大干扰。“裸卖空”是严重的违法行为，可被定性为刑事犯罪。
作为投资者，如何知道自己的卖空行为是有借入证券，还是“裸卖空”？在这一点，首先要选用合法合规的券商，一般来讲是大券商会比较放心。此外就是必须在进行卖空前通过与券商等拥有融券资格的金融机构签订证券借贷协议、拥有证券期权或认购权证等方式拥有对证券的权利，确认已有足够证券供借用，并根据协议提供抵押品。
而在进行卖空交易时，投资者必须向经纪商指明该卖盘是卖空盘，保证已借到证券，并在当日提供相关借贷协议等证明。
2 沽空存在的价值和意义
沽空并不是洪水猛兽。在成熟的资本市场，沽空制度起到了平衡市场买卖双方力量的作用，对此我们应当有一个正确认知。
在港股市场，日均沽空成交金额占到市场总成交额的10%左右。而港股市场平均每日成交金额在1000亿左右，也就是说沽空的金额要接近100亿港元。以今日市场行情来统计，单日成交金额超过1亿港元的股票仅有230只左右，那么对于100亿如此天量的沽空金额，就不仅是针对某些股份的定向爆破，而是普遍存在的市场行为。此外像、、、港交所、友邦等大型蓝筹股，每天都有相当高的沽空成交量。那么，这些惯常存在的沽空交易目的何在？
其实对于任何资本市场，都存在一种所谓的“市场中性策略”，即通过做多部分股票和做空另一部分股票，去对冲掉市场的β因素，单纯赚取强势股票（或板块）与弱势股票板块之间的差价。例如在游戏板块，腾讯与的产品和营收周期往往是相反的，腾讯大年往往对应网易小年，于是在这样的年份，多腾讯空网易就构成了一个简单的中性策略。反之亦是。这就要求对那些弱势股票要持有长期空头仓位（即淡仓）。
另外，沽空存在的另一个必要性在于，港股市场目前有期权的股票只有300多只，而提供受规管沽空交易的股票有接近1000只，因此可沽空的范围远比可以利用期权做空的股票范围大得多。以上等因素都是港股市场沽空机制存在的必要性以及合理性。
除此之外，沽空的一个意想不到的作用，是可以为市场提供流动性。逻辑上，有些股票的股权高度集中，大股东以及机构持股比例相当高，这会造成股票的市场流动性不足，进而难以孕育行情。而沽空会将机构持股借出来交易，则可以提供部分卖盘流动性。而有了卖盘流动性，则便为买盘提供了对手盘，这也为部分市值管理的公司提供了制造行情的机会。
简单来讲，一只股票想要拉动一波行情的时候，同时又观察到有较多的沽空仓位存在，则可以通过逼空操作（港股术语：夹淡仓）来迫使空头大量平仓，而空头平仓会转化为买盘，于是强化上涨的动力，进而逼更多空头平仓。
例如今年4月赴美上市的香港鱼子酱供应商TopWealth Group（富原集团），在10月中积累了大量的沽空仓位，第一波是10月11日，单日增加了384万股沽空仓位，而10月28日又单日增加了544万股。10月期间沽空仓位的增加，是的该股份的沽空比例由10月初的低于30%猛增至50%以上，期间最高曾超过59%。
而作为大股东而言，看到空头如秃鹫一般盘旋，要么认输暴跌，要么打爆空头制造逼空（夹淡）行情。事实上，股东选择了后者，分别在10月11日和10月23日制造了两波暴涨，这两天单日涨幅分别高达233%和42%，计10月23日收盘价与10月10日相比，则翻了7.6倍。
要知道，沽空是盈亏极度不对称的交易，赚钱最多也很难超过100%，而亏损一旦亏起来则亏N倍没有上限。而此次TWG通过拉升股价制造夹淡仓的交易，空头最大亏损就是6.6倍。堪称是一次成功的空头阻击战。
当然，最终空头的力量还是强的，而多头则再衰三竭。最终，10月25日空头发力把TWG的股价做到暴跌96%。不论如何，短短的一个月间的行情，为我们上演了多空双方激烈斗争的精彩案例。
3 沽空博弈的经典案例
除此之外，举世著名的逼空案例，莫过于2021年1月底美国散户打败华尔街大行的GME逼空交易。
逼空交易前GME的市值在50亿左右，股价10美金。而当时华尔街认为GME的主营业务游戏机属于日薄西山的夕阳产业，特别是疫情之后实体店普遍亏损，因此GME的实际价值远远不及100亿美元这个数，应当被做空。而散户则普遍认为GME就算走向落寞，但也不应该被嗜血的资本做空，于是掀起GME保卫战。
最终，GME在1月28日的股价创下了120的局部最高点，较被做空之前翻了12倍。于是空头的亏损最大比例为11倍。多空双方的斗争持续到2月1日，当然最终空头还是占了上风，2月2日GME股价单日大跌60%，之后经历了今天继续下跌，最终股价回落到10美金以下。空头虽然最终还是赢了，但过程中有大量空头未能顶住逼空而平仓止损，甚至说最终吃到最后一波跌幅的已经不是最初做空他的那些空头了。
港股市场也有逼空的案例，且往往会借助一些消息进行。最经典的案例是2016年3月私有化方案成功的新世界股份(00917)。当时私有化价格是8港元/股，3月22日为最后一个交易日。当日下午，股价交投于7.8港元/股，接近私有化价格，看似风平浪静的结局，然而就在临近收市前最后一个小时，股价突然狂飙43%，高见11港元，而最终收报9.5港元，仍然高于私有化价格20%多。
如此反常的表现，原因即为空头爆仓。因为早在2016年1月，便有新世界中国私有化的传闻传出，而当时不少沽空机构认为私有化方案无法通过，于是部署了大量的空仓，到3月22日之前，淡仓比例已经高达50%以上。
但由于私有化方案获批，价格迅速收拢，空头不论获利与否，都被杀了个措手不及，不够时间逐步平仓有序离场。于是到最后一个交易日收盘前，空头集体平仓引发了“自我逼空”的踩踏惨状，第一波空头平仓带动股价上涨，股价上涨导致触发部分空头止损，进而带动第二波、第三波空头平仓，于是引发股价进一步上涨——于是空头自相残杀就形成了。以致于到最终收盘都来不及把股价做回到私有化价格，就草草收场。
新世界中国私有化逼空的这个案例，是港股市场沽空被夹仓的一个经典且极端的案例。
总结起来，沽空对于一个正常的资本市场是必要的，起到均衡多空双方力量的作用；部分中性策略的构建也需要沽空。但针对个股的蓄意沽空，往往会引发多空双方激战，而一旦多头力量较强，导致“逼空”的发生，则空头大量平仓不仅无法将股价做下去，反而会导致股价暴力上涨。针对这一点，市值管理者可以善加利用，不仅能够为股票提供流动性，还能够制造上涨行情。
4 纳入沽空标的，对股票有什么影响？
一般来讲，纳入沽空标的，对于股票而言，理论上并没有实际影响，不像纳入港股通以及解禁的效果那样立竿见影。
因为就算一只股票纳入沽空标的了，可以沽空了，但沽空操作需要经过比较多的手续流程，并且空头需要进行仓位部署，甚至发力之前还要进行试探等复杂操作，所以想要在纳入沽空生效当天就立刻做空一只股票，几乎是不可能的。
但根据历史统计，的确有不少股票在纳入沽空当天就出现大跌。除此之外，有不少股票在纳入之后一周或者一个月期间出现大跌，且与生效当日走势有关联性，即生效当日大跌的股份，在随后一周和一个月内继续下跌的概率高。
（1）2024年2月纳入
2024年2月纳入沽空标的，2月2日生效的股份中，生效当日普遍下跌，跌幅均值为9.34%；生效一周的平均跌幅为7.52%，而生效一个月内跌幅平均值为2.95%。其中生效当日跌幅最深的跌76.4%；而金海医疗科技、科伦博泰生物等股份生效当日跌幅都在10%以上，同时这些股份在生效一周之内普遍都有10~30%之间的跌幅。
相反，生效当日大涨的股份则一个都没有。而生效一周之内大涨的股份为C-linkSQ-New，涨幅为69%。生效一个月之后大涨的股份依然有C-linkSQ-New，此外还有科伦博泰生物，两者涨幅分别为60.9%和25%。
（2）2024年5月纳入
5月纳入沽空的生效日为5月3日，生效当天纳入股票依然是普遍下跌。跌幅前三的分别跌39.24%、12.58%、10.41%；生效当日平均跌幅为2.51%。
而生效一周与生效一个月的平均跌幅分别为4.15%和9.52%。
另外OSL集团和绿竹生物在生效当日跌幅不深，随后生效一周和一个月之内跌幅较深。
（3）2024年8月纳入
8月纳入沽空标的生效日为8月9日。生效当天涨跌互现，涨幅较大的股份为速腾聚创，为10%，而跌幅最深的是应星控股，为11%。生效当日股份涨跌幅抵消，均值持平。而生效一周后平均涨幅为0.46%，也几乎持平。但当周之内跌幅较深的股票则分别为美中嘉和、EDA集团、易点云等；同时当周之内涨幅较高的股票为泓基集团、思考乐教育、以及速腾聚创。
生效一个月后平均跌幅为4.93%，跌幅最深的依然为美中嘉和、EDA集团、以及应星控股，此外出门问问在生效后一周也跌38%较深。
总体上讲，纳入沽空的股票在生效当日、生效之后一周、以及一个月内大体趋势是下跌的。但不同股票之间表现天差地别，而且与当时的市场环境也有关。例如2月市场气氛低迷，则纳入沽空之后倾向于下跌，而8月则酝酿着上涨行情，因此纳入沽空的股份就能有涨跌互现的情形。
此外，对于新股而言，如果上市初期经历了炒作，那么纳入沽空也是获利盘了结的一个借口。当然，处于解禁期之内的股票纳入沽空，可以借题发挥、获利了结的只有二级市场的投资者，暴跌的可能性不大；而出了解禁期之后才纳入沽空的股票，如果出现波动，则一二级投资者会集体出逃，造成大跌的风险明显加大。
5 本轮纳入沽空的股票会大跌吗？
本次纳入沽空标的的股票总共有35只，11月8日即可生效，而根据前文分析，生效当日股价一般会下跌，而这次的这些股票在生效后将会如何走？笔者就其中几只股票大胆做一分析。
（1）老铺黄金
该股票基本面较强，属于黄金股，鉴于目前黄金价格处在强势的上升通道，且公司6月底上市，尚处在解禁期之内，因此纳入沽空当日抛压不会很大，当日上涨4.57%。
纳入沽空之后，投资者应当留意公司财务、黄金价格、以及每日沽空比例，随机应变。
（2）汽车街
汽车街为今年5月31日上市，将于11月底解禁。10月8日长假后第一天，公司出现了单日暴涨近350%并回落至涨幅95%的惊天炒作，当天开盘价5.18港元，最高炒到117港元，收报9港元附近。股价剧烈波动导致多次熔断。尽管如此，但当天成交量并没有放大。
随后10月之内股价又遭遇炒作连续上涨，最高触及40港元。且在这个过程中成交量明显放大。可见这是在为解禁跑路创造有利条件，且部分经历了10月8日炒作被套的投资者开始逐渐解套跑路，而那些相信股份后续能够继续炒作的投资者则加码进场。进入11月以来连续下跌，截至10月8日收盘，股价已经跌回到18港元附近。且生效当日跌幅为5.6%，较深。
因此笔者认为，纳入沽空并不能对股票的走势带来实质性影响，但是从现在开始到解禁前，股价波动将会加大，暴涨暴跌都不排除。
（3）宜搜
宜搜在解禁期内经历了炒作。而宜搜的股价暴走主要是十一长假期间。截至目前，虽然股价从高位回落了近3成，但仍然距离发行价相当遥远，而且并未观察到获利盘集体出逃的情况。公司将于12月7日解禁，还剩一个月时间，同时即将纳入沽空，且看炒作者如何展开囚徒博弈。
（4）致趣集团
致趣集团是近年来少见的IPO之后连续大涨的股票。但其目前处境和宜搜类似，唯暴涨之后回吐更少，涨幅消化的明显不够，也就是说二级市场的获利资金并未出逃。且公司估值较高，就PS而言为10倍，PE则更是高达60倍。国庆节前后那一波大盘暴走，致趣并未能够大涨突破之前高位，说明上攻乏力。随着11月底解禁期临近，至少会出现一波获利盘的集体了结，似乎终极一跌不可避免。
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