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【研报】扬农化工：农药龙头穿越周期，优创项目再添新动能
金融小博士 2023年12月10日 08:00 北京$兴发集团(SH600141)$ $扬农化工(SH600486)$ $海利尔(SH603639)$
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（报告出品方/作者：，翟绪丽、甄理）
1 持续优化农药产品布局，公司业绩稳健增长
是农药原药生产龙头企业，公司主营产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂等。 菊酯类杀虫剂和麦草畏除草剂是公司优势大类品种，市占率均位列国内第一，且具有上 下游一体化产业链，成本优势突出。近年来公司“优嘉”项目持续放量，在补充公司优 势品种产能的同时，积极拓展新型农药品种，为公司业绩稳步增长奠定基础，近十年归 母净利润复合增长率为 25%。2023 年 4 月公司发布公告，全资子公司辽宁优创计划投 资 42.4 亿元，建设年产 15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及 66133 吨副产品项目， 项目建设期 2.5 年。今年 6 月，北方基地项目正式开工，此次优创项目的实施，将从多 个维度助推公司高质量发展。
1.1 内外兼修，产品规划与公司收购并举
成立于 1999 年，前身是扬州农药厂菊酯分厂，2002 年在上海证券交易所 上市。2003 年优士化学成立，优士化学在扬州化学工业园有两个厂区，分别是大连路厂 区和青山厂区。其中大连路厂区曾经建有（高效）氯氰菊酯、溴氰菊酯、功夫菊酯、DV 菊酸甲酯、DV 酰氯、间苯氧基苯甲醛、四氟对甲基苄醇等产品；青山产区主要包括 3 万吨/年草甘膦、2000 吨/年乙腈、100 吨/年 2-乙酰烟酸生产装置，但由于长江经济带的 保护政策，大连路厂区逐步搬迁，目前优士化学主要包括草甘膦以及一些中间体项目。 2013 年江苏优嘉公司成立，2014 年 2 月优嘉一期项目开始建设，2015 年 7 月通过验收； 2016 年 3 月优嘉二期开始建设，2017 年 5 月产品逐步完成验收。2019 年公司收购农研 公司和中化作物，进一步提升研发和渠道实力。2020 年公司优嘉三期项目建设完毕，同 年优嘉四期项目开始建设，目前优嘉四期第一阶段项目相继投产（苯醚甲环唑、硝磺草 酮、联苯菊酯和氟啶胺），优嘉四期第二阶段产品已完成装置安装，具备试生产条件。 2021 年公司股权转让至集团旗下，成为其植保单元重要成员。2022 年 5 月优创 公司成立，北方基地的布局将使得公司的产品体量和质量得到进一步提升，为公司的长 期稳定发展奠定基础。
2020 年 1 月公司发布公告，扬农集团将其持有的股权转让至集团， 截至 2023Q3，先正达集团持有公司 35.86%股权，为公司的控股股东，实际控制人为国 务院国资委。扬农将与集团内成员单位持续深化合作，在技术研发、生产供应、市场渠 道拓展等方面得到更多的协同机遇，特别在生产制造端凭借良好的产品质量、成本优势， 将获得更多的发展机会，从而实现“研、产、销”全面布局。
1.2 产品布局完善工程转化能力强，公司业绩稳步增长
产品规划清晰，产能释放平稳，景气下行彰显经营韧性。2020 年公共卫生事件发 生，全球各国重视粮食安全保障，全球粮食价格大幅上涨，农户种植热情高涨，农化产 品需求旺盛，叠加供应链紊乱带来的不确定性，农药价格开始上行。2021 年三季度能耗 双控政策的执行，化工品供给受限，助推农药价格急速上行，并延续到 2022 年上半年。 2022 年下半年步入农药需求淡季，同时成本端价格下行，对原药价格支撑不足，价格开 始下滑。2023 年上半年跨国农药企业面临库存压力，采购积极性减弱，叠加农药供给端 的不断释放，行业竞争加剧，农药价格持续回落。2023 年前三季度公司实现营收 92.74 亿元，同比减少 29.22%；实现归母净利润 13.61 亿元，同比减少 16.94%。公司凭借成 本和渠道优势，业绩韧性较强。
一体化优势明显，成本控制出色，毛利率和净利率维持中高水平。在行业景气下行 阶段，公司作为行业龙头，主营产品一体化程度高，成本自主可控，叠加新建产能的逐步放量，在一定程度对冲农药价格下跌造成的影响，显示出公司的经营韧性。同时公司 在费率方面维持在相对低位，2023 年前三季度的销售费率、管理费率、财务费率、研发 费率分别为 1.84%、4.60%、-0.37%、3.25%，分别同比-0.08pct、-0.26pct、+1.42pct、+0.38pct。 得益于产业链配套优势和良好的成本控制，公司今年前三季度毛利率和净利率能够维持 在中高水平，分别为 26.14%和 14.68%。
营收组成不断优化，制剂业务毛利率突出。原药业务是公司主要的收入来源，并呈 现逐年增长态势，2022 年公司农药原药营收和毛利分别为 94.9 亿元和 29.92 亿元，分别 占比 60%和 74%。同时公司也在积极布局制剂业务，拓展终端渠道和用户。相对来看， 制剂业务具有更高的毛利率，2022 年达到 47%，同比提高了 9.46pct，2022 年公司制剂 营收和毛利分别为 16.96 亿元和 7.98 亿元，分别占比 11%和 20%。制剂业务发展将进一 步完善公司“研-产-销”一体化产业链，提升公司产品竞争力。
资本开支稳步增长，优秀的产品布局和工程转化能力保障公司高质量盈利水平。自 2013 年优嘉公司成立以来，公司的优嘉项目稳步推进，资本开支逐年增加，2023 年前 三季度资本开支达到 8.1 亿元，在建工程合计为 9.42 亿。目前公司的优嘉三期全面达 产，优嘉四期项目二阶段也进入试生产阶段，产品布局的不断完善和出色的工程建设能 力，使得公司始终保持高质量盈利水平，2022 年公司的 ROE 和 ROIC 分别为 21.02%和 20.92%，分别同比增长 3.42pct 和 4.25pct，维持在近年较高水平。
今年前三季度公司的资产负债率为 38.59%，处于较低水平，资产结构健康。出色的 造血能力使得公司具备充裕的流动资金，2023 年前三季度公司的货币资金为 23.59亿元。 目前葫芦岛优创项目全面推进，充足的现金也为未来公司新项目的建设提供了保障。
1.3 公司发布股权激励计划，考核指标调动经营积极性
2022 年 12 月 31 日公司发布股权激励方案，本次激励计划拟授予激励对象限制性 股票 350.88 万股，此次激励对象原则上限于公司董事、高级管理人员、管理、技术关键 岗位人员及董事会认为需要激励的其他业务骨干人员。此次股权激励的业绩考核目标为， 以 2021 年为基准，2023-2025 年扣非归母净利润复合增长率不低于 15%，且不低于对 标企业 75 分位值水平；2023-2025 年净资产收益率分别不低于 16.3%、16.3%、17.75%， 且不低于对标企业 75 分位值水平。2023 年 3 月 15 日公司股权激励方案获得国务院国 资委批复，国务院国有资产监督管理委员会原则同意公司实施限制性股票激励计划。根 据公司 8 月 29 日公告，董事会已将 2022 年限制性股票激励计划的授予价格由 52.30 元/股调整为 39.23 元/股，将预留股份数量由 68 万股调整为 88.4 万股。本次股权激励对 公司利润和 ROE 提出了考核指标，有望充分调动管理人员的积极性，将公司发展与个 人利益绑定，防止人才流失，实现企业可持续发展。
2 粮食价格高位，农药市场稳步增长
联合国粮农组织发布的《2022 年世界粮食安全和营养状况》中提到，“2019 公共卫 生事件的发生凸显了农业粮食体系的脆弱性，社会中的不平等问题持续存在，全球的饥 饿问题和重度粮食不安全现象持续恶化。2021 年，全世界约有 23 亿人处于中度或重度 粮食不安全状态，11.7%的全球人口面临重度粮食不安全。2019 年以来，世界粮食不足 率显著上行，从 2019 年的 8.0%跃升至 2020 年的 9.3%，又进一步增长到 2021 年的 9.8%。”农药在作物保护中发挥着不可替代的作用，在严峻的粮食保障形势下，农药的 使用是确保粮食安全的关键。
自公共卫生事件发生以来，国内外农产品价格大幅上涨，目前农产品价格虽较高位 有所回落，但仍维持在近 10 年来的较高水平。根据世界银行的数据，2023 年 10 月，玉 米、大豆以及棉花价格分别为 230.70 美元/公吨，529.57 美元/公吨以及 2.11 美元/千克， 相较 2020 年 1 月分别上涨 34.29%，36.76%以及 21.26%；国内方面，大豆、玉米、小 麦、粳稻当前报价 4867.89 元/吨、2643.29 元/吨、2963.61 元/吨、3016.00 元/吨（截至 2023.12.06），较 2020 年初分别上涨 39.44%、37.87%、23.71%、16.45%。
今年前 11 月全球主要农产品播种面积保持增长，为农药需求增长提供基础。从全 球范围来看，近些年小麦和大米播种面积趋于平稳，玉米和大豆的播种面积保持了一定 的增长态势。今年前 11 个月，玉米、小麦、大米、大豆的播种面积分别为 22.46 亿公顷、 24.35 亿公顷、22.46 亿公顷、14.35 亿公顷，较去年同期同比增长 3.62%、1.16% 、 24.57%、3.02%，今年以来，全球主要农产品播种面积均保持增长，这也为农药产品需 求的增长提供了基础。
国内方面，2016-2019 年由于种植结构的调整，播种面积呈现下降趋势。2020 年开 始，全国加强了粮食生产的支持力度，采取多项措施提高农户种植积极性，播种面积回 升，2020 年和 2021 年播种面积分别达到 1.67 亿公顷和 1.69 亿公顷，分别同比增长 0.94% 和 0.72%。2016 年以来随着供给侧改革的推进，环保趋严，我国农药原药产量呈现下降 趋势，2021 年农药价格上行，叠加部分企业扩产，农药产量增加，2022 年下半年至今 原药价格回落，跨国农药企业持续去库存，原药开工趋于谨慎，产量同比回落。
近些年全球农药市场规模保持稳步增长，根据 Phillips McDougall 报告显示，2022 年农药市场规模预计达到 760 亿美元，2016-2022 年复合增长率为 4.04%。在人口持续 增长以及重视粮食安全保障的背景下，农药在提高农业生产效率和增加农产品产量中发 挥着重要作用，同时随着高效低毒农药的不断更新迭代，未来农药市场规模有望维持增 长态势。
我国是全球最大的农药出口国，在全球贸易中发挥着重要作用。根据联合国粮农组 织数据显示，2021 年全球农药贸易出口总量为 707 万吨，我国农药出口量为 220.16 万 吨，占比达到 31.14%，位列全球第一，印度、德国、美国以及法国分列 2-5 位；2021 年 全球农药贸易出口总金额为 431.64 亿美元，我国农药出口金额为 80.10 亿美元，占比达 到 18.56%，位列全球第一，2-5 位分别为美国、法国、印度和德国。
公共卫生事件发生以来，我国农药出口量维持高位。2020 年公共卫生事件席卷全 球，全球供应链紊乱，农药生产受到影响，各国努力保障粮食安全，农药采购热情增加， 我国的农药出口量在 2020 年迎来大幅增长，且近三年出口量均在 220 万吨以上，维持 在较高水平。未来随着我国创制农药的逐步发展，以及农药公司在制剂板块的积极布局， 我国农药生产结构不断优化，我国贸易出口金额仍有提升空间。
3 公司一体化配套完善，成本优势彰显竞争力
3.1 杀虫剂：菊酯产业链配套完善，优嘉项目巩固龙头优势
杀虫剂是一类被用于杀死昆虫或防止昆虫进行破坏性行为的化学物质，在害虫疾病 防御方面发挥着重要作用。从杀虫剂的发展历史来看，最早是天然产物（除虫菊、鱼藤） 以及无机类杀虫剂（石灰、硫磺），随后有机类杀虫剂开始普及，有机氯、有机磷、有机 氮开始被使用。上世纪 60 年代生物、生物源、仿生和拟除虫菊酯类杀虫剂走上历史舞 台，其中拟除虫菊酯的典型产品包括氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯等。上世纪 70 年代开始，人们开始使用大环内酯、昆虫生长调节剂、烟碱乙酰胆碱受体作用剂等典 型的产品。二十世纪至今，信息素、拒食剂、双酰胺、环状酮-烯醇类、介离子类、RNA 等产品成为新的发展方向。
从杀虫剂发展趋势来看，人们不断追求高效、低毒、易分解以及环境友好型农药。 菊酯类杀虫剂低毒且易分解，并根据作物保护需求发展出多个品种，自上世纪 70 年代 以来就成为主要的杀虫剂产品。由于有机磷和氨基甲酸酯类杀虫剂的毒性较高，从上世 纪 90 年代开始逐渐被新烟碱类杀虫剂所取代。目前新烟碱类、拟除虫菊酯类和双酰胺 类杀虫剂占据市场前三位。
根据 2019 年 Phillips McDougall 全球销售数据统计，氯虫苯甲酰胺以 17.5 亿美元 位列首位，其次是噻虫嗪和吡虫啉。然而在全球前 15 杀虫剂品类中，菊酯类杀虫剂占 据 4 席，合计销售额达到 16 亿美元，占据较大的市场份额。
菊酯主要分为农用菊酯和卫生菊酯，农用菊酯主要用于蔬菜、水果等；卫生菊酯主 要是蚊香，用于室内蚊虫趋避消杀等。公司在菊酯领域具有核心优势，公司菊酯类产品 品种数量排名世界前列，截至 2022 年末，公司具有菊酯产能 15225 吨/年，在建产能 7310 吨/年，公司的卫生菊酯产品在国内的市场占比约为 70%。
农用菊酯方面，高效氯氟氰菊酯、氯氰菊酯、联苯菊酯等市场规模较大的菊酯品种， 公司均有布局，且产能位居行业前列。 功夫菊酯（高效氯氟氰菊酯）是由英国公司 ICI（现在属于公司）于 1984 年 开发出的拟除虫菊酯类杀虫剂，该产品是去除了氯氟氰菊酯中无活性的异构体，其含有 的有效成分纯度更高。高效氯氟氰菊酯可以用于蚜虫、科罗拉多甲虫、蓟马、鳞翅目幼 虫、鞘翅目幼虫和成虫、公共卫生害虫等的防治，主要用于谷物、大豆、蔬菜、棉花等 作物的保护。产品问世以来，以其优异的性能，产品市场规模一直位于菊酯类杀虫剂首 位，2019 年产品市场规模达到 6.32 亿美元。公司优嘉四期第二阶段产品已进入试生产 阶段，功夫菊酯产能也将增加到 5500 吨/年。同时葫芦岛优创项目也布局有 3000 吨/年 的功夫菊酯产能，公司远期功夫菊酯产能有望增加到 8500 吨/年。
氯氰菊酯于 1978 年进入市场，其应用范围较广，可以用来防治水果，蔬菜，谷物， 玉米，棉花，咖啡，观赏性植物，树木等作物类害虫，还可以防治蚊子、蟑螂、家蝇和 其他的公共卫生害虫。目前国内生产厂家主要集中在和高新润农。
联苯菊酯由富美实公司开发，并于 1986 年进入市场，联苯菊酯对于潜叶蛾、食心 虫、卷叶蛾、尺蠖等鳞翅目幼虫，粉虱、蚜虫、叶蝉、叶蛾、瘿螨等害虫、害螨具有较 好的防治作用，可用于棉花、果树、蔬菜、茶树等作物的保护，2019 年的市场规模达到 2.65 亿美元。公司在优嘉一期布局有 800 吨/年联苯菊酯，随着优嘉四期第一阶段的项目 达产，公司的联苯菊酯产能增加到 4600 吨/年，生产能力得到提高。
公司是国内唯一的一家能够从基础化工原料开始，合成农药中间体并生产拟除虫菊 酯原药的生产企业。拟除虫菊酯原药的合成，多是以贲亭酸甲酯为源头，分别合成功夫 菊酸和 DV 菊酸甲酯，再分别与醚醛和联苯醇等合成最终的原药。贲亭酸甲酯作为核心 原料，其合成步骤多是以异戊二烯和原乙酸三甲酯为原料进行合成。核心中间体的自供， 使得公司在菊酯产品中具备出色的成本优势和生产稳定性，在中间体价格大幅波动的阶 段，能够保证公司产品利润率维持在合理水平。除了优秀的成本控制，公司在菊酯行业 深耕多年，产品质量不断提升，环保管理持续优化，助力公司实现绿色高质量发展。
公共卫生事件发生以来，粮食价格上涨，同时疫情对全球供应链造成冲击，在保障 粮食安全的背景下，各国对于农药的采购积极性增加，以应对农药供应不足的风险。2021 年三季度，我国“能耗双控”的政策实施，使得农药原药供给进一步收缩，农药价格加 速上行。步入 2022 年随着春耕用药的结束，农药行业迎来淡季，叠加下游农药库存的 增加，农药价格步入下行通道。目前农药价格降幅趋缓，随着行业库存的去化，农药价 格有望逐步筑底。
卫生菊酯具有高效、低毒、低残留等特点，同时其药效要比有机氯、有机磷等老一 代杀虫剂效果高 10-100 倍，因此其广泛应用在除蚊除虫用品中。卫生杀虫剂属于生活中 常用的快消品，消费较为稳定，我国家用杀虫剂市场基本保持平稳，以较低的增速增长。 其中电热杀虫液/片是应用的主流，2020 年电热杀虫液/片在整个卫生杀虫剂中占比达到 47%。
3.2 麦草畏：产能位列全球第一，转基因作物推广拉动需求
麦草畏最早是由美国维尔斯科尔化学公司（Velsicol Chemical Corp）于 1961 年创 制，属于安息香酸系列除草剂，能够通过调节激素来控制敏感植物的生长，对阔叶杂草 具有较高的选择除草效果。其主要用于小麦、玉米等禾本科作物的防治。
麦草畏的需求领域可以分为传统作物和转基因作物，传统领域的需求相对平稳，未 来的主要增量在于耐麦草畏转基因作物的推广。从麦草畏市场的发展历史来看，2012 年 之前，麦草畏以禾本植物的防治为主，市场规模相对平稳，2011 年麦草畏销售额为 2.1 亿美元，相较 2003 年的 1.6 亿美元，增加 0.5 亿美元，期间复合增长率为 3.46%。2012 年，推出了抗麦草畏大豆（RoundupReady2Xtend），目前在美国和加拿大已经批 准抗麦草畏转基因大豆商业化种植，日韩、欧盟、澳大利亚、新西兰等地区也批准了抗 麦草畏转基因大豆的进口，耐麦草畏转基因作物的发展，提升了麦草畏的需求。2018 年 全球麦草畏销售额增加到 3.4 亿美元，2011-2018 年复合增长率达到 7.13%。
公司麦草畏产能位列全球第一，二氯苯工艺原料易得、产品质量高，一体化优势明 显。全球麦草畏供给格局相对稳定，公司具有麦草畏产能 20000 吨/年，位列全球第一。 2021 年 6000 吨/年麦草畏项目达产，产能增加到 11000 吨/年。国外产能主要集 中在巴斯夫、和 GHARDA。根据原料和工艺的不同，麦草畏有多种生产路线。其中 “三氯苯”和“二氯苯”是相对主流的合成路线。公司采用的是以“二氯苯胺”为原料 的合成工艺，该方法产品质量相对较高，同时公司具有出色的 “三废”处理能力，成本 控制优秀。
麦草畏价格下行，关注巴西转基因作物推广情况。目前麦草畏价格仍处于下行区间， 报价在6.5万元/吨左右。从长周期来看，转基因作物的推广仍将持续推动麦草畏的使用。 2021 年拜尔的转基因大豆 Intacta2Xtend 产品在巴西上市，意味着巴西开始正式使用耐 麦草畏转基因作物。根据世界农化网介绍，拜尔公司声称，在 2022-23 年度，其新型转 基因大豆 Intacta2 Xtend 的种植面积预计将达到该国大豆种植总面积的 10%。未来如果 转基因作物在巴西市场推广顺利，麦草畏需求仍有增长空间。
3.3 草甘膦：除草剂第一大单品，IDA 生产法更具环保优势
草甘膦占全球除草剂市场 30%份额左右，是除草剂领域第一大单品。草甘膦是由美 国孟山都公司于上世纪 70 年代开发的一种除草剂，其作用机理是抑制 5-烯醇丙酮酰-莽 草酸-3-磷酸合成酶（EPSPS 合成酶），具有低毒、低残留、内吸好等优点，是一种非选 择性、无残留灭生性除草剂。自 1996 年美国种植首批草甘膦转基因大豆以来，转基因 作物得到了飞速的发展，目前全球约有 50%草甘膦应用于转基因作物。
受益于转基因作物种植面积的增长，草甘膦市场规模逐步扩大。自 1996 年以来转 基因作物快速发展，2014 年全球转基因作物种植面积已经达到 1.79 亿公顷，2014 年过 后全球的转基因作物种植面积增速开始放缓，目前全球主要转基因种植大国的渗透率也 达到了 90%以上。公共卫生事件的发生，各国重视粮食安全，粮食价格上涨，作物播种 面积有所回升，2021 年转基因作物种植面积达到 1.95 亿公顷，同比增长 3.17%。2020 年全球草甘膦市场规模达到 56 亿美元。
我国转基因作物商业化有序推进，未来需求增量可期。美洲等农业大国以及印度的 转基因渗透率基本都在 90%以上，而我国的转基因作物的商业化相对谨慎。2021 年我国 的转基因种植面积为 290 万公顷，2021 全球转基因农作物种植面积为 1.95 亿公顷，占 比仅为 1.5%，与国外差距较大，未来仍有较大提升空间。
2023 年 10 月 17 日，农业农村部种业管理司、国家农作物品种审定委员会办公室 印发《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》， 公告中称“根据《主要农作物品种审定办法》、《农业植物品种命名规定》，现将第五届 国家农作物品种审定委员会第四次品种审定会议初审通过的转基因玉米、大豆品种及相 关信息予以公示”，此次公示通过了 37 个转基因玉米品种和 14 个转基因大豆品种。根 据统计，此次转基因玉米中有 23 个品种具有耐除草剂性状，耐除草剂品种全部具有耐 草甘膦性状，其中有 3 个品种兼具耐草铵膦性状；转基因大豆有 14 个品种具有耐除草 剂性状，耐除草剂品种全部具有耐草甘膦性状，有 5 个品种兼具耐草铵膦性状。此次公 示，也预示着我国转基因作物的推广又前进一步，目前国内的转基因种植面积与国外种 植大国仍有差距，种植提升空间广阔。未来随着转基因作物种植的有序推进，草甘膦、 草铵膦等灭生性除草剂的需求将有望增加。
草甘膦产能相对集中，我国是草甘膦主要出口国。国外拜尔具有产能 37 万吨，其余产能全部集中在中国，2022 年的 5 万吨/年草甘膦投产，国内产能增 加到 81 万吨，全球草甘膦产能大约为 118 万吨，短期草甘膦的供给格局将会维持在合 理水平。
草甘膦的生产工艺主要分为甘氨酸法和 IDA 法，甘氨酸法又分为氢氰酸-甘氨酸法 和氯乙酸-甘氨酸法；IDA 法又分为二乙醇胺-IDA 法和氢氰酸-IDA 法。甘氨酸法的优 点是技术比较成熟，投资门槛较低，缺点是反应周期长，环保压力大。公司采用的是 IDA 法草甘膦合成工艺。IDA 法的核心中间体是亚氨基二乙酸（IDA），IDA 经过多步反应合 成双甘膦，最后通过氧化可得到草甘膦。IDA 法的优点是操作简单，环境友好。通过对 比两种生产工艺，相比甘氨酸法，IDA 法具有更少的中间体和副产物。二乙醇胺-IDA 法 的中间体有亚氨基二乙酸钠、亚氨基二乙酸和双甘膦，副产物仅有氢气、氯化钠和盐酸。 甘氨酸法的副产物相对复杂，副产物种类基本都在 8 种左右，相对来看 IDA 法便于处理 和综合利用。
草甘膦价格短期波动，未来仍需关注海外库存去化节奏。本轮草甘膦上涨周期起始 于 2020 年下半年，全球粮食价格上涨，草甘膦作为最大的除草剂单品刚需属性强，采 购热情高涨助推价格上行。2021 年能耗双控的实施，使得高耗能产品供给受限。黄磷是 一类高耗能产品，为草甘膦的主要原料，限电期间黄磷价格暴涨，在成本端推动草甘膦 价格快速上行，草甘膦价格一度突破 80000 元/吨。2022 年春耕过后，由于前期备货透 支需求，草甘膦库存增加，价格开始下行并延续至今年上半年，价格最低达到 24500 元 /吨。今年 6 月开始，经过草甘膦生产企业长期的主动降负荷，草甘膦库存开始迅速回 落，草甘膦价格触底反弹，7 月底曾修复至 39000 元/吨，近期由于开工率的回升，库存 有所增加，价格回调至 27000 元/吨左右。今年前 10 月国内草甘膦产量为 43.09 万吨， 同比去年同期减少 11.21%，近两年草甘膦呈减量趋势，后续仍需关注海外农化企业库存 去化节奏。
4 巩固优势品种，布局潜力新农药，优创项目稳步推进
2022 年 6 月辽宁优创植物保护有限公司成立，今年 6 月 9 日北方基地项目正式开 工，辽宁优创计划投资 42.4 亿元，建设年产 15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及 66133 吨副产品项目，项目的建设期为 2.5 年。 本项目位于葫芦岛经济开发区化工园区，该园区属于农业农村部《“十四五”全国农 药发展规划中》公布的 31 个发展农药产能重点园区之一。根据辽宁省商务厅官网介绍， 葫芦岛经济开发区，地处葫芦岛市东北部，成立于 2006 年，是葫芦岛成立最早的省级 开发区，也是辽宁沿海经济带重点支持区域。葫芦岛经济开发区总体规划面积 69.8 平方 公里，化工园区规划面积 17.34 平方公里。开发区重点发展四大产业：一是以农药和农 药中间体为主的精细化工产业；二是化工新材料产业；三是装备制造业；四是临港经济。
从具体产品来看，葫芦岛的项目布局主要体现以下几方面，一是沈阳科创公司优势 的传统产品搬迁和改造（啶菌噁唑、烯草酮）；二是围绕扬农现有的产品，巩固公司的 产业链优势（功夫菊酯）；三是公司近期新的科研成果的商业化产品（莎稗磷、烯禾啶）； 四是专利期产品在国内的落地（氟唑菌酰羟胺）。
杀虫剂：巩固菊酯龙头地位，双酰胺杀虫剂前景广阔。 功夫菊酯：功夫菊酯是公司的优势品种，公司具有多年的生产经营经验，该产品是 用量最大的菊酯类杀虫剂，市场规模较大，发展前景广阔。本次优创项目规划有 3000 吨 /年产能，此次布局也将进一步巩固公司在菊酯类杀虫剂的龙头地位。 双酰胺类杀虫剂：近些年双酰胺类杀虫剂以其高效广谱，作用迅速，持效期长等优 势快速占领杀虫剂市场，成为仅次于新烟碱类和菊酯类的第三大类杀虫剂，其中氯虫苯 甲酰胺市场规模更是位列杀虫剂首位。四氯虫酰胺是农研公司自主研制的双酰胺类杀虫剂，是我国第一个具有自主知识产权的双酰胺类杀虫剂，其与氯虫苯甲酰胺具有相似的 结构，对水稻、蔬菜等作物上的鳞翅目害虫具有优异的防效，并对非靶标生物安全。四 氯虫酰胺的布局是农研公司科研成果转化的集中体现，在出色的工程转化能力 加持下，真正实现产学研的产业链贯通。
除草剂：科创项目转移，工艺优化提升生产效率。 咪草烟：咪草烟是咪唑啉酮类除草剂，作用机制是抑制乙酰羟酸合成酶的活性，影 响氨基酸合成，从而破坏蛋白质合成。可用于大豆，防治稗草、狗尾草、野燕麦、马唐、 刺蓼、龙葵、苋菜等作物的防治。从生产厂商来看，主要包括巴斯夫、、先达股 份、（沈阳科创）、等。此次咪草烟的规划不仅是产能扩大，也是对 生产工艺的升级，进而提高产品生产效率。
杀菌剂：承接专利期产品，SDHI 产品前景广阔
氟唑菌酰羟胺：氟唑菌酰羟胺由研发，并于 2017 年上市，氟唑菌酰羟胺是 先正达成功上市的第 4 个 SDHI 类杀菌剂产品，2020 年登录中国市场。氟唑菌酰羟胺 在全球 50 多个国家取得登记，可以防治 30 多种主要病害，用于 100 多种作物保护。 2019 年，氟唑菌酰羟胺在全球大面积推广，实现销售额 0.65 亿美元，同比增长 62.5%， 在 SDHI 杀菌剂中位列第十。先正达希望，氟唑菌酰羟胺的年峰值销售额将突破 10.00 亿美元。
SDHI 杀菌剂原理为抑制病原菌呼吸作用，通过干扰呼吸电子传递链复合体Ⅱ上的 三羧酸循环来抑制线粒体的功能，阻止其产生能量，抑制病原菌生长，最终导致其死亡。 2003 年啶酰菌胺的推出使得SDHI杀菌剂迎来快速发展，啶酰菌胺是首个广谱性的 SDHI 类杀菌剂，对多数类型的真菌病害均有效，SDHI 市场规模从 2008 年的 3.54 亿美元增长 到 2019 年的 23.11 亿美元，仅次于甲氧基丙烯酸酯类、三唑类杀菌剂，位列第三。
5 研发实力出众，创制农药有望打开成长空间
回顾我国创制农药发展历史，上世纪 80 年代我国主要以仿制农药为主。1994 年沈 阳化工研究院刘长令教授团队创制的氟吗啉，成为第一个获得海外自主知识产权登记的 农药品种，随后沈阳化工研究院、南开大学、中国农业大学等众多科研院所参与创制农 药的研发，并已经研制出几十种除草剂，杀菌剂和杀虫剂。 公司多年来坚持仿创结合，以菊酯为中心，发展了一系列菊酯创制化合物，在创制 农药领域也在持续突破，是少数具备创制农药研发的农药企业。早在上世纪末，公司就 发展出右旋反式氯丙炔菊酯，2007 年公司又研制出右旋七氟甲醚菊酯，2008 年推出的 氯氟醚菊酯更是国内第一个销售过 1 亿元的农药创制品种。
农研公司是国内创制农药的先行者，研发实力雄厚。2019 年公司收购中化作物和农 研公司，整合农化板块资源，打造研产销一体化产业链。农研公司前身系研究 院农药研究所，建有农药国家工程中心和国内唯一的新农药创制与开发国家重点实验室， 具有完善创新农药研发体系。农研公司成立以来一直承担国家农药创制任务，农研公司 的产品在创制杀菌剂品种中占据 8 席；收购农研后，扬农在创制杀虫剂领域已具有 6 款 产品，研发实力显著增强。目前农研公司在国内外申请发明专利 500 余件。承担的农药 研究项目获得国家和省部级等奖励 100 多项，其中国家发明奖二等奖 2 项，省部级发明 奖一等奖 6 项，专利金奖 1 项，专利优秀奖 5 项。杀菌剂氟吗啉是我国第一个获准正式 登记的具有自主知识产权的农药产品，乙唑螨腈是中国第一大杀螨剂单品。
公司研发投入持续增加，研发费用处于可比公司前列，农研公司的注入使得公司研 发能力再上新台阶。公司目前具有“一院四中心”组织架构。“一院”是植保研究院， 包括农研公司、优嘉、优士各大工厂的研发部门，“四中心”是营销中心、生产运营中 心、工程中心和 QHSE 中心。农研公司的科研能力与公司工程转化能力的结合，将使 得科研转化能力得到极大提高，为公司新品种农药商业化奠定基础。同时公司在研发端 持续投入，研发费用从 2018 年的 2.39 亿元增长到 2022 年的 4.98 亿元，并且公司研发 费用处于可比公司前列。充裕的研发费用保障了公司创制农药研发的持续推进，同时背 靠集团，依托其渠道优势，也有望在后续新品种农药的市场推广方面得到助力。
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