文/谢一峰
11月11日公布的金融数据显示，前十个月人民币贷款增加16.52万亿元，M1连续7个月负增长，其中6月下降5.0%、7月下降6.6%、8月下降7.3%、 9 月份为 7.4%。 10月份下降6.1%。 10月份M2增长7.5%，环比扩大0.7%，M1-M2剪刀差连续10个月扩大。
人民币存款前10个月增加17.22万亿元，前9个月增加16.62万亿元，前8个月增加12.88万亿元，前7个月增加10.66万亿元，前6个月增加11.46万亿元，前5个月11.46万亿元。 9万亿元，前4个月7.32万亿元，一季度11.24万亿元，前两个月6.44万亿元，表明存款继续增长，增速放缓。
居民存款前10个月增加11.28万亿元，前9个月增加11.85万亿元，前8个月增加9.65万亿元，前7个月增加8.94万亿元，前6个月增加9.27万亿元，前5个月9.27万亿元。 7.13万亿元，前四个月为6.71万亿元，一季度为8.56万亿元，前两个月为3.2万亿元，表明10月份居民存款消失了5700亿元，他们把钱都用在了消费上和投资。
10月份，居民存款消失5700亿元。用于消费还是投资？从市场反应来看，部分资金进入股市买入股票。一部分资金进入房地产市场，买了房子。我还有一些资金可以购买黄金和理财。从消费来看，包括旅游、餐饮、奢侈品购买等。
1-10月份非金融企业人民币存款减少2.84万亿元，1-9月份减少2.11万亿元，1-8月份减少2.88万亿元，1-7月份减少3.23万亿元。消费者信心正在恢复。 1-9月份财政人民币存款增加1.32万亿元，1-9月份增加7248亿元，1-8月份增加9606亿元，1-7月份增加4019亿元。
1-10月份非银行金融机构人民币存款增加5.58万亿元，1-9月份增加4.5万亿元，1-8月份增加3.59万亿元，1-7月份增加2.96万亿元。这一现象反映出居民消费信心逐渐恢复并开始花钱，而企业投资也逐渐恢复并扩大投资。
过去几年家庭存款急剧增加，令人震惊。 2020年，全国居民存款增加11.3万亿元。 2021年居民存款增加9.9万亿元。 2022年，居民存款增加17.8万亿元。 2023年，居民存款增加16.67万亿元。 2024年前10个月，居民存款将增加11.28万亿元。元。
前十个月的财务数据显示，人均现金存款不足4万元。这意味着什么？这说明低收入人群多，口袋里钱少，缺乏长期消费和投资动力。要扩大货币发行量，扩大基础货币供应量，增加居民收入，通过减税增加就业，降低企业税，降低经营和投资成本。
10月份财务数据有四项边际变化。一是M2同比连续两个月回升，主要体现股市情绪提振带来的资金转移效应。二是居民融资需求预期回升，房地产销售好转。 M1再次触底反弹，主要是单位活期存款支撑。最后，政府债务成为社会金融的拖累。
M1和M2增速反映了市场购买力、消费和投资的强度。 M1反映了经济中的实际购买力，M2不仅反映了实际购买力，还反映了潜在购买力。 M1过快的话，消费和终端市场就会活跃。 M2过快，投资和中间市场就会活跃，消费和投资就会热。
如果M2过高，M1过低，则投资过热，需求疲软，存在危机风险。如果M1过高、M2过低，则需求旺盛，投资不足，存在物价上涨风险。以此为基础来决定货币政策的调整和变化。目前M2高于M1，表明政府投资意愿较强，市场需求萎缩，需要扩大货币供应量和基础货币。
货币政策预计将维持支持性立场，存准降息空间较大。为配合增量财政政策，缓解银行资本约束和利差约束，对冲MLF到期规模巨大造成的流动性缺口，四季度至四季度仍需下调存款准备金率和利率。 2025 年第一季度。
一是M1连续7个月负增长，M2增速连续两个月增长。
10月末M2余额309.71万亿元，同比增长7.5%。 9月增长6.8%、8月增长6.3%、7月增长6.3%、6月增长6.2%、5月增长7%、4月增长7.2%、3月增长8.3%、2月增长8.7%、1月增长8.7% ，环比增长0.7%。连续两个月上涨，表明基础货币正在复苏和增长。
M2增速扩大的主要原因是股市景气、存款“动作”减少、企业和居民存款向金融产品分流、季节性、货币工具可操作性以及财政存款减少等。 M1降幅扩大，主要是由于全国房地产市场交易低迷、地方融资平台借贷监管以及银行定期存款占比较高等因素影响。
10月末，M1余额63.34万亿元，同比下降6.1%。 9月份下降7.4%，8月份下降7.3%，7月份下降6.6%，6月份下降5%，5月份下降4.2%，4月份下降1.4%。 3月份为1.1%，2月份为1.2%，1月份为5.9%，降幅较上月收窄0.1.3个百分点。连续七个月下降，表明房地产销售有所改善。
M1增速收窄、好转，基本反映了当前经济、股市、债市、房地产市场向好。居民消费、收入和企业投资意愿有望增强，资金活跃度有所提升，表明居民和企业投资信心增强。要实现复苏，货币政策需要更加宽松。
10月份金融数据的四个边际变化分别是M2同比连续两个月回升、居民融资需求回升、企业存款明显盘活、国债不再成为社会融资支持项目。前三个变化值得特别关注。预期改善、房地产销售反弹（一线城市和核心二三四线城市）以及财政支出加速可能是造成这种情况的原因。
在传统经济周期框架下，M1增速拐点更为重要，它直接对应房地产市场销售拐点。 M1拐点确定后几个月，PPI、房地产投资、房企拿地等往往会出现拐点。现在的主线逻辑已经不再围绕房地产了。历史经验是否可以作为参考，还需要更多的数据来证实。
除了房地产市场销售的改善外，本周期10月份M1回升的一个更重要的因素是债务处置带动的企业现金流和资金链的改善。展望未来，随着年内地方再融资债增发的启动，我们将重点关注企业部门现金流量表和资金链改善的速度和程度，这将影响后续企业存款和资金的增减。家庭消费。
二是M1-M2剪刀差扩大至13.6%，市场流动性有所改善。
10月末，M2同比增长7.5%，M1同比下降6.1%。 M2与M1增速“剪刀差”扩大至13.6%，较9月份收窄0.6个百分点。 1月份为2.8%，2月份为7.5%，3月份为7.2%，4月份为8.6%，5月份为11.2%，6月份为11.2%，7月份为12.9%，8月份为13.6%，9月份为14.2%。
M1与M2剪刀差（M1-M2）10月负增长13.6%，9月负增长14.2%，创1996年4月以来最大负差。2024年10月末，M0余额12.24万亿，绝对值创历史新高，同比增长12.8%，高于9月份11.5%的增幅。可以说，市场资金的流动性不断增强。
M2与M1增速剪刀差处于较高水平。主要原因是当前国内经济尚未复苏，房地产市场低迷状况尚未明显好转，居民购房需求下降，居民存款转为房地产企业活期存款等。被阻止。同时，在经济下行压力下，企业经营和投资活跃度疲弱，资金“活跃”比例有所下降。
明显高位的剪刀差表明，迫切需要有效刺激内需，提振实体经济活跃度。特别是要全面落实已经出台的房地产政策，继续出台一揽子房地产新政策，推动房地产行业软着陆，促进市场稳定。跌势企稳、复苏企稳，激发了经济内生增长动力。
2024年以来，M2、M1等货币供应量指标增速放缓。短期来看，金融数据挤出水分，对总指标产生影响。 “挤水”让金融总量数据更加真实、更加真实，有利于金融经济良性互动。强调当前金融数据基本稳定，保持合理增长。
三是前10个月人民币贷款增加16.52万亿元。
人民币贷款前10个月增加16.52万亿元，前9个月增加16.02万亿元，前8个月增加14.43万亿元，前7个月增加13.53万亿元，前6个月增加13.27万亿元，11.14前5个月达10.19万亿元，1-4月10.19万亿元，1-3月9.46万亿元，1-2月6.37万亿元，1月4.92万亿元，创历年最高水平之一历史上同一时期。
分部门看，居民户贷款增加2.1万亿元，其中短期贷款增加4514亿元，中长期贷款增加1.65万亿元。企事业单位贷款增加13.59万亿元，其中短期贷款增加2.64万亿元，中长期贷款增加9.83万亿元，票据融资增加9977亿元。非银行金融机构贷款增加2987亿元。
单月看，10月份新增人民币贷款5000亿元。分部门看，居民户贷款增加1600亿元，其中短期贷款增加490亿元，中长期贷款增加1100亿元。企事业单位贷款增加1300亿元，其中短期贷款减少1900亿元，中长期贷款增加1700亿元，票据融资增加694亿元。
企业融资依然疲软。 10月份，新增企业贷款1300亿元，同比减少3863亿元。其中，新增短期、中长期贷款分别减少1900亿元、1700亿元，同比减少130亿元、2182亿元。中长期贷款同比降幅明显扩大。第二季度同比降幅为38.0%，第三季度收窄至27.2%，10月份再次扩大至74.8%。
这体现在，除了今年数据上的“挤水”外，10月份企业贷款需求明显疲软。如果合并企业贷款、票据、公司债券、委托贷款、信托贷款、股票融资等其他企业融资来源，10月份新增企业融资规模1155亿元，同比减少2935亿元。年，主要是贷款。受拖累，债券融资继续放缓，未贴现票据同比增加1138亿元。
企业信贷增加困难的主要原因是企业贷款利率过高。 2024年1月至10月，5年期LPR累计下调60bp，带动新发放个人住房贷款利率下降82bp（由3.97%降至3.15%）。一年期企业贷款LPR累计仅下降35bp，新发放企业贷款加权平均利率仅下降25bp（由3.75%降至3.5%）。相比之下，债券发行和票据融资利率相对较低。
9月份新发放企业贷款加权利率为3.51%，票据利率为1.35%。有效融资需求不足，直接融资加速发展。 10月中旬，票据增加694亿元，是实体经济和中小企业的重要融资渠道。只要满足真实交易关系和债权债务关系的要求，票据期限短、便利性高、流动性好。中小企业可以利用票据向银行贴现。
从银行贷款得到的钱是一样的。当有效融资需求不足时，银行短期内必须加大对实体经济的支持，但项目储备却不足。通过加大票据直接贴现和转让力度，将代表企业信用的未贴现票据转变为代表银行信用的表内票据融资。 ，提供金融流动性支持。
四、前10个月新增人民币贷款16.52万亿元去哪儿了？
前10个月16.52万亿元流向何处？其中，企事业单位贷款增加13.59万亿元，占新增贷款的82.26%，前9个月为84.01%，前8个月为82.0%。 95%、前7个月为82.26%、前6个月为82.89%、前5个月为84%、前4个月为84%、前3个月为82.13%、前2个月为85.24% ，1月份为78.45%。这说明80%以上的资金进入了企事业单位的腰包。
居民贷款前10个月增加2.1万亿元，前9个月增加1.94万亿元，前8个月增加1.44万亿元，前7个月增加1.25万亿元，前6个月增加1.46万亿元，889.1 1-5月份为8314亿元，1-4月份为8314亿元，1-3月份为1.33万亿元。家庭贷款占新增贷款的12.71%，前9个月为12.10%，前8个月为9.97%，前7个月为9.23%，前6个月为11%，前5个月为7.98% 。
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个人住房贷款1-10月1.65万亿元，1-9月1.54万亿元，1-8月1.31万亿元，1-7月1.19万亿元，1-6月1.18万亿元，前5个月8598亿元。 。占新增贷款的11.80%，前9个月为9.61%，前8个月为9.07%，前7个月为8.79%，前6个月为8.89%，前5个月为7.71%，表明其中个人按揭贷款占比约为12%。
五是前10个月居民户贷款增加1600亿元。
1-10月居民贷款增加2.1万亿元，1-9月增加1.94万亿元，1-8月增加1.44万亿元，1-7月增加1.25万亿元，1-6月增加1.46万亿元，前5个月8891亿元。 ，前四个月8314亿元，前三个月1.33万亿元，占新增贷款的12.71%，前九个月为12.10%，前八个月为9.97%，前7个月为9.23% ，前六个月增长11%，前五个月增长7.98%。几乎达到13%。
1-10月个人住房贷款1.65万亿元，1-9月1.54万亿元，1-8月1.31万亿元，1-7月1.19万亿元，1-6月1.18万亿元，前5个月8598亿元。占新增贷款比例11%.80%，前9个月为9.61%，前8个月为9.07%，前7个月为8.79%，前6个月为8.89%，前5个月为7.71% ，前4个月为7%，前3个月为10.30%，呈现连续5个月的周期。月度增长趋势。
前十个月个人住房贷款占比与2021年同期相比，堪称断崖式滑坡。 2023年，个人住房贷款2.55万亿元，占新增贷款22.72万亿元的11.20%。占比2022年为12.90%，2021年为30.47%），较2022年下降1.10%，较2021年下降18.67%。目前占比和2022年占比都在不断缩小。
单月看，10月份家庭贷款增加1600亿元，创近三年同期最高。细看，短期贷款增加490亿元，同比增加1543亿元，处于近四年同期较高水平。房地产销售带动居民中长期贷款恢复。 10月份，居民中长期贷款新增1100亿元，同比微增393亿元。与2020年至2021年同期超过4000亿元的数字存在较大差距。