退出，是近两年国内私募股权市场的主题。2015至2018年间是人民币私募股权基金设立的高峰期，如今这些基金相继迎来退出清算的节点，有着强烈的流动性诉求。

今年以来，国内的一级市场唏嘘声不断，比较令人印象深刻的有“一级市场是否已死？”、“创业公司该不该回购？”等等。其实，倘若将这些问层层穿透到最后，需要解决的还是退出的难题。

以国资和财政资金为主的LP取代了市场化的LP为例，表面上是募资层面的资金属性发生了变化，而实质上却是不同属性的资本对于基金最终的投资退出提出了不同的要求。

相比强调IRR并激进追逐“本垒打”投资的美元资本LP而言，国资LP的投资偏好较为保守，通常希望基金管理人能够提供稳定持续的DPI，对整体高投资回报的要求也不如美元LP那般强烈。

但是，目前国内私募股权基金的退出通道过于依赖IPO，这种单一且耗时的退出方式不能与国资LP的诉求完全匹配。尤其每当IPO市场因监管或其他因素出现暂缓或停摆，私募股权市场必然为此“一片哀嚎”。

事实上，“退出难”也不是中国市场特有的问题。如果将视角放到更广阔的国际市场，全球私募股权基金在经历了2021年的爆发式退出后，退出规模连年下滑，2023年全球私募股权退出总额仅为5758亿美元，为2019年以来的最低年度总额。

图1：2019-2023年全球私募股权基金的退出方式占比

资料来源：Preqin，S&P Global，晨哨整理

然而，尽管海外私募股权的退出市场虽然同样充满挑战，但美元基金管理人的退出通道更加多元。并且，越是在退出较困难的年份，并购渠道越是能够成为基金退出的中流砥柱（见图1）。此外，S基金也一如既往地能够稳定解决市场约20%的退出流动性问题。

中国的S基金市场从2020年开始成为圈内焦点，第一批设立的人民币S基金如今也接近投资期的尾声。随着国内LP在投资领域的接触面逐渐增大，越来越多的人认为，“不是没有退出渠道，是中国的GP欠缺退出能力”。

基于以上种种，晨哨也得出结论——人民币私募股权基金要想退得好，就必须重视发展多元化的退出路径，锤炼GP的退出能力。尤其在当下，业内的同行们几乎达成了共识，需要加速发展国内的并购基金市场和私募股股权转让市场。

这点在不久前出台的《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（简称“并购六条”）也有体现。“并购六条”首次提出“支持私募投资基金以促进产业整合为目的依法收购上市公司”，由此前“不鼓励不限制”转变为“支持”的态度，颇有为并购基金“正名”的含义。

同样，S市场近年来也备受瞩目，光是国家批复的“S股交所”试点就已在今年扩容至6个省市，分别是：北京、上海、浙江、广东、江苏和安徽。

晨哨自2014年起服务着国内外的私募股权一级市场，早年专攻中资海外并购领域。2018年，晨哨将覆盖面延伸到本土并购市场，又成为国内最早开始系统化研究S市场，并且搭建S交易服务平台的机构，陆续做了一些较具影响力的工作，创造了S市场上的多个“第一”。例如：发布了市场第一份全球PE二级市场白皮书；发布全市场的第一份权威的S基金评选榜单；主办了全市场第一个以退出为主题的专业论坛：私募股权基金流动性峰会；发起了第一个全国性的覆盖S市场全链条的联盟组织“PE二级市场联盟”；推动策划发起了全国第一批S母基金：无锡尚贤湖S母基金和自贸领航S母基金等等。

无论是并购还是S基金，晨哨一直致力于帮助国内私募股权市场解决退出难题，每年主办的“私募股权基金流动性峰会”往往能够给市场带来引领性的趋势分析和建设性的专业建议。

在去年的第二届私募股权流动性峰会上，晨哨提出了“技术向左，规模向右”的趋势观点，判断国内的S市场在未来将分化成两个派系。其中，技术派主要由传统的市场化母基金和专业的S基金组成，这些股权投资机构会更多地尝试复杂型交易，来提升对交易的控制和收益率。规模派的主要成员是银行、保险、信托等大型金融机构，他们对风险调整后的收益要求相对中等，资金成本又相对比较低，所以将主要进行大体量的份额转让交易，解决市场的流动性。

不久之后，这一观点得到了市场的验证。多只市场化母基金背景的S基金管理人表示，他们从去年末开始，逐渐放弃了纯粹的份额交易，转而主攻GP主导型接续基金和重组交易。与此同时，当技术派S基金的交易对手从原先的LP转向GP，如今的S市场也愈发“交易向下”，S基金管理人开始直接下沉到资产端，对底层项目有了更强的要求和把控。

2025将近，未来有关私募股权基金的退出又会有怎样的趋势性变化呢？GP又该如何打造自身的主动退出能力呢？

今年12月，晨哨将举办“第三届私募股权基金流动性峰会”，并揭晓“2023-2024年度S基金金哨奖”系列的获奖榜单。过去，晨哨的“私募股权基金流动性峰会”主要聚焦S市场，但今年的“第三届私募股权基金流动性峰会”将首次引入并购基金市场中的领军机构，助力私募股权市场的退出面向多元化发展，真正与成熟的美元基金市场进行接轨和对标。

本次峰会计划仅邀请200位贵宾，但将汇聚全市场核心的资产端和资金端代表机构，以及政府主管部门和股交所领导。资产端包括一批存量资产过千亿的地方投资平台和存量管理规模过百亿的母基金与头部GP。资金端将包括主流并购基金（人民币和美元）、S基金（人民币和美元）、地方引导基金、金控平台、大型产业机构LP、AMC、各类金融机构（银行、券商、保险、信托）和今年备受外界关注的AIC等。

按照晨哨峰会嘉宾邀请的一贯标准，拟邀参会企业/机构嘉宾的级别均在高管和合伙人等直接影响决策的核心管理层。

我们也诚挚欢迎对S基金和并购基金有着浓厚兴趣、深刻理解或突出的实操经验的投资者报名参加本次盛会。如您有协办或赞助会议的需求，请通过文末二维码联系。

会议议程

2024年12月12日至13日（暂定）

上海虹桥基金小镇

第一天上午（论坛）

08:30-09:00

来宾签到

09:00-09:10

领导致辞

09:10-09:30

主办方致辞演讲：GP退出能力建设与S交易产品化之路

09:30-09:50

主题演讲二：GP的主动退出能力建设

09:50-10:10

主题演讲三：银行耐心资本与服务如何帮助GP退出能力建设

10:10-10:30

主题演讲四：保险资金在S市场的进化之路与创新发展

10:30-10:50

主题演讲五：并购基金发展新趋势如何促进退出渠道畅通

10:50-11:00

揭牌仪式

11:00-11:10

S基金金哨奖颁奖仪式

11:10-12:00

圆桌对话：底层资产多元化退出需求倒逼GP退出能力建设

第一天下午（论坛）

13:30-13:50

主题演讲一：中国与海外S基金规模化差异原因与借鉴方向

13:50-14:10

主题演讲二：S母基金创新思考与实践

14:10-14:30

主题演讲三：国内S基金持续发展的新思考

14:30-14:50

主题演讲四：S交易产品化思考与探索

14:50-15:10

主题演讲五：股交所对S基金市场发展推动及创新产品支持

15:10-16:00

圆桌论坛：S基金和市场的阶段性总结与未来发展

16:00-17:30

闭门会

第二天上午（闭门）

闭门一：GP资产退出多元化策略研讨会&项目交流会

邀请10家券商、上市公司/产业公司战投部负责人，交流GP并购退出项目

闭门二：底层项目&份额交易策略闭门研讨

邀请10家险资、AIC、S基金机构探讨重大资产包&份额交易策略及机会

（提示：以上活动议程后续或进行调整，具体议程请以最终实施为准。）

本次活动将采取“定向邀请+门票购买”的方式，如有兴趣报名会议，请点击填写文章底部“阅读原文”链接。