今年以来，港股18A企业IPO递表数量显著增长，已较2024年全年翻倍。仅11月就有11家生物医药企业披露招股书，十一假期前两日出现11家企业扎堆递交申请的情况。

二级市场情绪高涨，上半年多个IPO项目认购超3000倍，募资额达3000亿港币级别，推动创新药企加速涌向港交所。然而，尽管申报企业近70余家，实际成功上市的不足15家，上市门槛依然较高。

港交所审核资源紧张，投行排期拥挤，形成IPO堰塞湖。叠加9月以来创新药板块集体回调，部分企业市值短期腰斩，市场进入周期性调整阶段，难以重现上半年的IPO盛况。

此轮递表潮是此前被压抑的上市需求在政策回暖、全球市场复苏及港交所定价机制改革后的集中释放。2021年曾有20家18A公司上市，但2022至2024年每年上市数降至个位数，期间破发频发，一二级市场融资几近冻结。

转机始于2024年底，内地支持创新药政策出台，多家企业重启IPO进程。脑洞极光、维昇药业年初成功挂牌，映恩生物4月15日上市首日涨幅超116%，募资15.55亿港元创当时纪录，提振行业信心。

18A板块迎来情绪修复、估值回归与基本面预期反转三重共振，创新药重回牛市。自5月以来，递表企业超60家。银诺医药上市估值达260亿港元，药捷安康因流动性稀缺一度被炒至2700亿港币市值。

恒瑞医药等大药企完成港股二次上市，募资近百亿港币，维立志博等现象级IPO进一步激发市场热情。即便9月后市况走低，企业递表节奏未减，仅11月即有11家披露招股书。

对多数biotech而言，冲刺IPO并非跟风，而是生存所需。过去两年一级市场遇冷、海外募资困难，导致现金流持续压缩，临床试验入组难、成本高，关键数据收集受阻，陷入无数据、融资难的恶性循环。

大药企战略趋严，BD合作谨慎，缺乏关键数据的管线难以达成交易甚至被退回。一家曾与卫材生物合作的创新药企因临床数据差异遭终止合作，被迫独自承担后续试验，遂选择IPO以解资金危机并寻求新伙伴。

即使已有上市产品，部分企业仍面临自我造血能力不足、支出刚性的问题。IPO对其而言不仅是融资机会，更是迫在眉睫的生存手段。

目前IPO堰塞湖显现，近70家申请企业中仅不到15家成功上市，市场进入筛选阶段。经历前期上涨后，行业处于挤泡沫过程，正从过热走向理性。

二级市场支撑减弱，IPO前景承压，类似2022年医药或2018年互联网新经济的破发潮风险浮现。当年五分之一企业发行失败，当前虽未至此程度，但发行打折、破发已成为常态，能否顺利发行成为关键。

至少80%的18A企业已无法“躺着上市”。排队时间拉长加剧资金压力，而基石投资人和锚定投资者资源稀缺，部分机构每日需接待五到六场路演，尽调效率逼近极限。

境内备案节奏放缓也影响推进速度。加之临近12月，圣诞节将至，香港投资人陆续休假，窗口期进一步收窄。

更严峻的是，尽管二级市场活跃，一级市场并未回暖。2025年前三季度国内医药医疗融资325起，金额414亿元，远低于2021年的992起和2071亿元，且头部集中效应明显。

大多数未上市biotech融资艰难，仅规划IND、NDA、IPO节点已不足以打动投资人，还需论证目标可行性及备用方案。有创始人表示为获A轮融资已奔波20多个月。

投资逻辑转变，资本更关注商业化落地能力，单纯讲故事的模式不再受青睐。面对堰塞湖与资金压力，biotech不能将IPO视为唯一出路。

需重新设计资本规划与现金管理策略，如砍除非核心项目，聚焦中后期管线提升上市确定性；或通过与MNC、大型药企合作，以创新成果打开融资通道。

对已上市企业而言，上市仅为马拉松起点，唯有具备差异化科学价值与商业兑现能力，方能实现长期发展。

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